存单进一步下行空间有限，债市静待右侧信号
分析师：张雯婷从业人员登记编号：S0530524030002
投资要点
央行公开市场净投放2458亿元，资金面平稳偏松。截至2026年3月20日，R001收于1.4%，较前一周上行0.4BP；R007收于1.48%，较前一周下行2.6BP。上周央行公开市场操作最终净投放2458亿元。
国债、国开债收益率曲线陡峭化。截至3月20日，1年期国债收益率收于1.26%，较前一周下行2.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周上行1.6BP。1年期国开债收益率收于1.47%，较前一周下行1.8BP；10年期国开债收益率收于1.97%，较前一周上行0.6BP。
中短票及城投债收益率整体下行。截至3月20日，中短票收益率整体下行，3年期AA、1年期AA和1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.9BP、2.69BP和2.69BP。城投债收益率多数下行，3年期AA、7年期AA及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.89BP、2.82BP和2.59BP。
各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至3月20日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，国企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.58BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.28BP，AA+品种信用利差下行0.88BP，AA品种信用利差下行0.94BP。
利率债方面，等待右侧信号后再进场。资金面方面，流动性宽松环境对短端品种形成保护，但考虑到7天OMO仍为1.4%，我们认为DR007及1年期存单等利率下行空间或有限。政策面方面，3月22日，央行行长潘功胜重提继续实施适度宽松的货币政策，我们维持当前通胀变化尚不对货币政策形成掣肘的观点。基本面方面，通胀隐忧仍为最大负面扰动，我们认为在需求端回升之前，供给推动型通胀难以独立推动债市趋势性走熊，债市进一步调整的空间相对有限，但在偏谨慎的市场情绪下，不排除10年期国债活跃券短期存在上行至1.85%—1.9%区间的可能性，若出现对应行情，配置盘及小仓位交易盘可考虑介入。
信用债方面，票息策略仍相对占优。展望后续，4月理财资金进场后有望为中短端信用债带来新增配置力量，当前在短期降息预期不高的背景下，套息空间已相对有限，但在市场仍面临较大不确定性之时，票息策略仍是较优选择，短久期品种虽赔率一般，但安全性较高。对于二永债而言，近期权益市场表现偏弱，需密切关注后续“固收+”产品申赎情况，若后续出现大规模密集赎回，不排除带动债券等流动性较高的资产被动抛售，届时二永债等类利率品种或相对承压，当前时点参与性价比较低。
风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。
1
核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净投放2458亿元，税期资金面整体仍维持平稳偏松。截至3月20日，1年期国债收益率收于1.26%，较前一周下行2.0BP；3年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行2.5BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周上行1.6BP。
对债市而言，等待右侧信号后再进场。短期来看，我们认为基本面、政策面及资金面或为当下主导债市的主要因素。资金面方面，流动性宽松环境对短端品种形成天然保护，但考虑到7天OMO仍为1.4%，我们认为DR007及1年期存单等利率进一步下行的空间相对有限。政策面方面，3月18日央行党委扩大会议新闻通稿在提及综合运用各项中短期货币政策工具时，仅涉及存款准备金利率等而未提及适度降息，一度引发市场对于今年降息预期的边际回撤。3月22日，央行行长潘功胜在2026年中国发展高层论坛上重提将继续实施适度宽松的货币政策，并在措辞中将“政策利率”工具纳入并举，或将起到市场预期纠偏的作用，我们维持当前通胀变化尚不对货币政策形成掣肘的观点。基本面方面，近期公布的1—2月经济数据彰显较强韧性，尤其是进出口、通胀等数据均超市场预期，经济“开门红”表现对债市形成一定压制，其中通胀隐忧仍为当前最大的负面扰动，当前市场仍主要在交易油价攀升所带来的“胀”的风险，我们认为在需求端回升之前，供给推动型通胀难以独立推动债市趋势性走熊，这意味着当前债市进一步调整的空间相对有限，但在偏谨慎的市场情绪下，不排除10年期国债活跃券短期存在上行至1.85%—1.9%区间的可能性，若出现对应行情，配置盘及小仓位交易盘或可考虑介入。
信用债方面，票息策略仍相对占优。在资金面宽松及机构季节性配置需求的支撑下，上周信用债表现整体优于利率债，其中短久期品种相对更为强势。展望后续，4月理财资金进场后有望为中短端信用债带来新增配置力量，当前在短期降息预期不高的背景下，套息空间已相对有限，但在市场仍面临较大不确定性之时，票息策略仍是较优选择，短久期品种虽赔率一般，但安全性较高。对于二永债而言，近期权益市场表现偏弱，需密切关注后续“固收+”产品申赎情况，若后续出现大规模密集赎回，不排除带动债券等流动性较高的资产被动抛售，届时二永债等类利率品种或相对承压，当前时点参与性价比较低。
2
货币市场
央行公开市场净投放2458亿元，资金面平稳偏松。截至2026年3月20日，R001收于1.4%，较前一周上行0.4BP；R007收于1.48%，较前一周下行2.6BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金2423亿元，国库现金投放量1800亿元，逆回购到期量为1765亿元，最终净投放2458亿元。
3
债券市场
3.1利率债
国债、国开债收益率曲线陡峭化。截至3月20日，1年期国债收益率收于1.26%，较前一周下行2.0BP；3年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行2.5BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周上行1.6BP。1年期国开债收益率收于1.47%，较前一周下行1.8BP；5年期国开债收益率收于1.7%，较前一周下行2.2BP；10年期国开债收益率收于1.97%，较前一周上行0.6BP。
上周利率债总发行量较前一周上升，净供给量较前一周增加。上周利率债总发行规模为10712亿元，较前一周明显上升（前一周为6815亿元）；上周净供给规模为7779亿元，较前一周增加（前一周为-1438亿元）。国债发行规模为5850亿元，净融资规模为5250亿元。地方政府债发行规模为3422亿元，净融资规模为2152亿元。政金债发行规模为1440亿元，净融资规模为377亿元。
3.2信用债
中短票及城投债收益率整体下行。截至3月20日，中短票收益率整体下行，3年期AA、1年期AA和1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.9BP、2.69BP和2.69BP。城投债收益率多数下行，3年期AA、7年期AA及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.89BP、2.82BP和2.59BP。
各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至3月20日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，国企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.58BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.28BP，AA+品种信用利差下行0.88BP，AA品种信用利差下行0.94BP。
行业超额利差涨跌分化。截至3月20日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末下行0.19BP，AA+级品种超额利差较前一周末上行0.35BP，AA级品种超额利差较前一周末上行2.82BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末下行0.42BP，3-5年期品种超额利差较前一周末下行0.39BP，5-10年期品种超额利差较前一周末下行0.45BP。
上周信用债发行规模较前一周上升，净融资量上升。上周信用债新发行规模为3963亿元，前一周为3399亿元，净融资规模为923亿元，前一周为838亿元。
上周城投债发行规模较前一周上升，净融资额较前一周减少。上周城投债新发行规模为1491亿元，前一周为1436亿元，净融资规模为-56亿元，前一周为66亿元。
按企业性质来看，上周地方国企新发行2653亿元，央企发行1194亿元，私营企业发行56亿元，港、澳、台投资企业发行33亿元，中外合资发行11亿元，其他企业发行8亿元，外商投资企业发行5亿元，集体企业发行5亿元。按债券种类来看，上周中票发行1242亿元，公司债发行1380亿元，短融发行1190元，PPN发行154亿元。
4
风险提示
经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。
特别声明：
R3级报告
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》的规定，通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向财信证券研究服务客户中的风险承受能力为C3、C4、C5的投资者，请勿对本订阅号推送信息进行任何形式的转发或者、转载行为。若您并非财信证券研究服务客户中风险承受能力为C3、C4、C5的投资者，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。
因本订阅号受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
本订阅号为财信证券股份有限公司（下称“财信证券”）研究发展中心依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他任何含有“财信证券研究”品牌名称等相关信息的订阅号均不是财信证券的官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的研究服务客户。财信证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为财信证券的客户。
本订阅号不是财信证券研究报告的发布平台，所载内容均来自财信证券已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅财信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
财信证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据财信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。财信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与财信证券或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为财信证券所有。未经财信证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经财信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
财信证券研究发展中心
通过本订阅号发布的内容仅供财信证券股份有限公司（下称“财信证券”）研究服务客户参考，因本订阅号暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非财信证券的研究服务客户，为控制投资风险，应首先联系财信证券研究发展中心，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
财信证券研究发展中心分为宏观策略、综合金融、大制造、大消费、大周期和TMT等研究团队，研究领域涵盖市场策略、行业研究、公司研究，以及基金、债券研究等，已基本完成A股主要行业及重点上市公司的全覆盖。研究报告除自有研究业务平台及微信公众号外，授权同花顺、Wind、东方财富、讯兔科技、湖南日报、潇湘晨报、红网、上海证券报、中国证券报和朝阳永续刊载或转发。未经授权刊载或转载的，财信证券将追究其相应的法律责任。
网址：stock.hnchasing.com
地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼
邮编：410005
伍伍策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。
